16億元的資本金支撐1000億元的累計貸款規(guī)模，阿里小微金融服務集團（籌）旗下小額貸款公司（下稱“阿里小貸”）亟須“補血”，資產(chǎn)證券化成為其輸血途徑之一。

7月8日，深交所公告稱，“阿里巴巴1號-10號專項資產(chǎn)管理計劃”將在深交所綜合協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。

“預計該產(chǎn)品獲得的資金將可以使我們增加約50萬客戶。”7月8日阿里小微金融服務集團（籌）（下稱“阿里金融”）相關(guān)負責人回復本報稱，“截至二季度末，阿里小貸投入貸款總額已超過1000億元，客戶超過32萬戶，不良率0.84%，戶均貸款額度為4萬元。”

“產(chǎn)品只針對機構(gòu)客戶銷售，增信措施除了引入擔保公司之外，還有一個結(jié)構(gòu)化的設(shè)計，阿里小貸要購買10%的次級資產(chǎn)支持證券，如果出現(xiàn)風險這部分是最后獲償。”8日，東方證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱“東證資管”）相關(guān)負責人對本報說。

東證資管表示，產(chǎn)品會盡快上線。本報獲得的證監(jiān)會批復公告顯示，證監(jiān)會于6月25日批復了這10個專項計劃，但如果1號產(chǎn)品在半年內(nèi)未上線，該批復將失效。

滾動購買“匹配法”

東證資管此次將發(fā)行的“阿里巴巴1號-10號專項資產(chǎn)管理計劃”以阿里巴巴小貸公司發(fā)放的貸款形成的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將在3年內(nèi)不定期發(fā)行10期產(chǎn)品專項資產(chǎn)管理計劃募集資金，每期發(fā)行額度為2億-5億元。

阿里金融目前有重慶和浙江兩個實體小貸公司，注冊資本金總和為16億元，受限于監(jiān)管政策，融資杠桿率只有0.5倍，合共可供放貸的資金最多24億元。

也就是說，發(fā)行10個專項計劃的募資總額度為20億-50億。資金將用來購買阿里金融旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時為淘寶、天貓等電子商務平臺上的小微企業(yè)提供融資。

阿里金融測算，以其原有資本金可服務32萬個小微企業(yè)推算，此次資產(chǎn)證券化所獲資金可增加服務50萬個小微客戶。阿里小貸的客戶規(guī)模可擴大至80萬。

但期限不匹配的問題凸顯。阿里小貸小微企業(yè)客戶2012年平均占用資金時長是123天，而以淘寶、天貓賣家使用最為頻繁的訂單貸款為例，2012年訂單貸款所有客戶平均每次貸款時長僅4天。而證監(jiān)會批復顯示，每只計劃存續(xù)期限為1-2年。

為解決小貸期限較短和長期證券化產(chǎn)品的期限匹配問題，該產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上采用循環(huán)購買的方式，基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)債權(quán)獲得償還后，獲得的資金循環(huán)購買新的合格小貸資產(chǎn)。此類交易結(jié)構(gòu)在國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場是首次嘗試。

至于該產(chǎn)品的預期收益率，此前市場傳言為6%，而東證資管則予以否認，表示具體數(shù)據(jù)或有調(diào)整。

可供參考的一個數(shù)據(jù)是，阿里金融統(tǒng)計顯示，其小微企業(yè)客戶實際付出的年化利率成本為6.7%。

阿里“次級”自擔風險

自《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》3月15日發(fā)布以來，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務由試點業(yè)務轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務。資產(chǎn)證券化業(yè)務可將相對缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成標準化金融產(chǎn)品，對于“盤活存量資產(chǎn)”、提升資產(chǎn)流動性具有重要作用。

今年以來，共有11單專項計劃上報，其中8單已獲受理，已發(fā)行的超過15單，累計融資超300億元。

深交所相關(guān)業(yè)務負責人表示，“阿里巴巴1號-10號專項資產(chǎn)管理計劃”是小額貸款類資產(chǎn)證券化的首次嘗試，具有一定風險。

風險控制方面，該產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計上做了內(nèi)部增信。分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券，三者比例大致為75%：15%：10%。

其中，優(yōu)先級、次優(yōu)先級份額面向合格投資者發(fā)行；10%的次級份額全部由阿里小貸持有。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券獲得3A的市場評級，并將在條件成熟后通過深交所上市交易。

除結(jié)構(gòu)化的方式內(nèi)部增信外，阿里金融旗下的擔保公司商誠擔保提供外部增信。

日常投資管理過程中，專項計劃引入自動化的資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務，適應阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的業(yè)務模式。