中國人民銀行日前公布的貨幣及社會融資數(shù)據(jù)明顯回落。貨幣增速和社會融資規(guī)模的下降固然與基數(shù)效應(yīng)、6月份沖高及季節(jié)性波動等因素有關(guān)，但也從客觀上反映了中國在二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，央行“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的“微刺激”取向并沒有改變，并印證了所謂中國版“量寬”或“質(zhì)寬”觀點的錯誤。

2014年以來中國央行主要實施了兩次“定向降準(zhǔn)”，同時應(yīng)用多項創(chuàng)新金融工具，如抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)與常設(shè)借貸便利(SLF)等。這些較常規(guī)的貨幣政策被一些國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家視為可與美日歐相“媲美”的所謂中國版量化寬松(Quantitative　Easing，QE)。日前花旗集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家又將此冠名為“質(zhì)化寬松”(Qualitative　Easing)，并與美聯(lián)儲實施的非常規(guī)的“量化寬松”貨幣政策相比較。

盡管近期中國與美歐日的貨幣政策“貌似”，但實際上中國此舉卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與美歐日的量化寬松貨幣政策相提并論。

金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲相繼實施四輪(亦說三輪)量化寬松貨幣政策；日本更是變本加厲，推行質(zhì)化加量化的寬松貨幣政策，兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣翻番；就連歐洲央行也不甘寂寞，推出所謂類寬松貨幣政策，不惜降息嘗試負(fù)利率，并實施“定向長期再融資操作”(T-LTRO)。

美歐日意圖在利率為零或接近于零的情況下，通過“扭曲操作”，打通短期利率向中長期利率的傳導(dǎo)梗阻，壓低短期利率，引導(dǎo)資金通過信貸等途徑流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，以最終實現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)等目標(biāo)。而中國目前所實施的貨幣政策則是以穩(wěn)健見長，并不是所謂的量化或質(zhì)化，中國的宏觀調(diào)控還是以“微刺激”為主，最多也就是針對“三農(nóng)”、“小微”等采取定向刺激力度稍大或者稍強(qiáng)而已，遠(yuǎn)不能與美歐日的非常規(guī)貨幣政策相匹敵，因為中國存款準(zhǔn)備金率還在雙位數(shù)，中國的利率也不低，中國央行仍有較大的政策調(diào)控空間，中國所實施的定向降準(zhǔn)等貨幣政策的根本目標(biāo)也還是著眼于金融服務(wù)并促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

首先，這有助于降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。8月14日，國辦發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，細(xì)化落實此前出臺的金融“國十條”，力促融資成本減低。日前央行增加針對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的定向再貼現(xiàn)額度120億元，給予棚戶區(qū)改造1萬億PSL再貸款等，加大對民生及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度。上半年末，我國小微企業(yè)貸款14萬億元，同比增長15.7%，農(nóng)戶貸款5萬億元，增長24.4%。

其次，這有力地支持了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”，去產(chǎn)能、去杠桿、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力大，單憑擴(kuò)張總量難以解決結(jié)構(gòu)性問題。定向降準(zhǔn)、貼現(xiàn)等貨幣政策可以增強(qiáng)金融與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、IT、綠色環(huán)保等資金支持力度，嚴(yán)控“兩高一剩”貸款。

最后，定向降準(zhǔn)是短期的“微刺激”政策。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性政策也需要完善，如資金流向的真實性、準(zhǔn)備金工具的有效性等。8月初央行報告稱，中長期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力的增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用。中國貨幣政策主要還是總量政策，定向降準(zhǔn)等政策只是輔助性的、短期性的，是服務(wù)于“微刺激”宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的總體目標(biāo)。