中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議，于2025年10月20日至23日在北京舉行。全會(huì)審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》。全會(huì)提出“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，為資本市場(chǎng)深化改革錨定歷史坐標(biāo)。

專家認(rèn)為，新時(shí)期資本市場(chǎng)肩負(fù)著為科技創(chuàng)新注入金融活水、為產(chǎn)業(yè)升級(jí)構(gòu)筑賦能樞紐的核心使命，需通過制度創(chuàng)新、耐心資本培育與高水平開放協(xié)同發(fā)力，打通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。面向“十五五”，資本市場(chǎng)將加快從傳統(tǒng)融資平臺(tái)向創(chuàng)新要素聚合器和產(chǎn)業(yè)升級(jí)助推器轉(zhuǎn)型，以更深層次改革為新質(zhì)生產(chǎn)力注入更強(qiáng)動(dòng)能，為中國式現(xiàn)代化建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

深化制度改革 激活科技創(chuàng)新強(qiáng)引擎

近日，星河動(dòng)力完成新一輪融資并啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，借助資本力量加速可重復(fù)使用液體火箭的研制與商業(yè)化進(jìn)程。幾天前，另一家商業(yè)火箭“獨(dú)角獸”天兵科技也完成IPO輔導(dǎo)備案，藍(lán)箭航天、屹信航天等企業(yè)紛紛推進(jìn)上市進(jìn)程。這些硬科技企業(yè)與資本市場(chǎng)加快對(duì)接步伐的背后，是資本市場(chǎng)發(fā)行上市、再融資、并購重組等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的制度性突破，提升了對(duì)科技創(chuàng)新的制度包容性、適應(yīng)性。

面向“十五五”，中國資本市場(chǎng)將加快從傳統(tǒng)融資場(chǎng)所向創(chuàng)新要素聚合器和產(chǎn)業(yè)升級(jí)助推器深刻轉(zhuǎn)型。

——提升制度包容性，更大力度支持創(chuàng)新。今年6月，證監(jiān)會(huì)推出科創(chuàng)板“1+6”改革政策，將第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍擴(kuò)大至商業(yè)航天、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域。中國人民大學(xué)中國資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長趙錫軍認(rèn)為，應(yīng)繼續(xù)以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，推進(jìn)發(fā)行上市、并購重組等制度改革，更大力度支持創(chuàng)新。在中國銀河證券首席策略分析師楊超看來，隨著資本市場(chǎng)改革深化，投資者將更加注重企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力與發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩龑?dǎo)資源進(jìn)一步向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域匯聚。

——暢通并購重組機(jī)制，激活產(chǎn)業(yè)整合與創(chuàng)新資源優(yōu)化配置。隨著“并購六條”出臺(tái)和相關(guān)制度規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，今年前8月，上市公司累計(jì)披露資產(chǎn)重組1234單，其中重大資產(chǎn)重組152單，同比分別增長40%、150%。粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等實(shí)施并購重組，優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制，落地重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，通過更深入的制度改革，進(jìn)一步提升并購重組效率與市場(chǎng)活力。

——強(qiáng)化股債聯(lián)動(dòng)，激發(fā)多層次市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)。加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持，同樣是激活創(chuàng)新資本的重要環(huán)節(jié)。自債券市場(chǎng)“科技板”在今年5月推出以來，科技創(chuàng)新債券發(fā)行規(guī)模已超1萬億元，成為科技企業(yè)融資的重要補(bǔ)充。業(yè)界人士期待，通過深化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、增信機(jī)制和評(píng)級(jí)方法創(chuàng)新，進(jìn)一步擴(kuò)大科創(chuàng)債覆蓋面。同時(shí)，推動(dòng)REITs底層資產(chǎn)向硬科技領(lǐng)域拓展，更加凸顯其作為新質(zhì)生產(chǎn)力加速器的功能。

充沛金融活水 打造耐心資本新生態(tài)

截至今年二季度末，我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理規(guī)模達(dá)14.4萬億元，在投項(xiàng)目15萬個(gè)，其中創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目投向中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、初創(chuàng)科技型企業(yè)的數(shù)量占比分別為74%、50%、32%……數(shù)據(jù)清晰表明，私募股權(quán)創(chuàng)投基金以其“投早、投小、投科技”的耐心資本特質(zhì)，精準(zhǔn)適配科技創(chuàng)新活動(dòng)高投入、長周期、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，擔(dān)當(dāng)起培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要角色。

正因如此，壯大耐心資本被視為資本市場(chǎng)支持發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的另一關(guān)鍵所在。未來一個(gè)時(shí)期，需從募資、投資、產(chǎn)品等多維度協(xié)同發(fā)力，系統(tǒng)構(gòu)建有利于耐心資本“愿投、敢投、能投”的制度環(huán)境與市場(chǎng)生態(tài)。

——?jiǎng)?chuàng)新制度供給，構(gòu)建耐心資本培育新機(jī)制。近年來，政府投資基金規(guī)模在創(chuàng)投行業(yè)整體資金規(guī)模中的比重進(jìn)一步提高。作為耐心資本的重要載體，政府引導(dǎo)基金正通過制度創(chuàng)新發(fā)揮日益顯著的杠桿效應(yīng)。

中信建投證券首席政策分析師胡玉瑋說，應(yīng)充分發(fā)揮國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)，撬動(dòng)更多社會(huì)資本投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。在“十五五”期間，政府引導(dǎo)基金需要作為耐心資本和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者，通過參股市場(chǎng)化創(chuàng)投基金，共同支持種子期和初創(chuàng)期科技企業(yè)，構(gòu)建政府引導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的科創(chuàng)投融資生態(tài)。

——深化投資端改革，暢通中長期資金入市通道。中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長章俊分析，“十五五”期間相關(guān)部門將著力打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)戎虚L期資金入市的堵點(diǎn)，繼續(xù)推進(jìn)公募基金改革。清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒建議，對(duì)國有資本運(yùn)營公司建立合理的盡職免責(zé)機(jī)制，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)關(guān)注長期價(jià)值。

——加快產(chǎn)品創(chuàng)新，打造適配金融工具矩陣。針對(duì)科技企業(yè)“長周期、高風(fēng)險(xiǎn)、輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)，產(chǎn)品創(chuàng)新成為打通金融服務(wù)“最后一公里”的關(guān)鍵。專家認(rèn)為，“十五五”期間，資本市場(chǎng)將聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新，重點(diǎn)突破傳統(tǒng)品種的適配性限制，打造更貼合科技企業(yè)資金需求的金融工具矩陣。

招商證券研發(fā)中心副總監(jiān)謝亞軒提出，創(chuàng)新“可轉(zhuǎn)債+技術(shù)期權(quán)”組合產(chǎn)品，當(dāng)企業(yè)達(dá)成約定技術(shù)里程碑時(shí)，允許投資者以約定價(jià)格轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)平衡。推廣“政府引導(dǎo)基金跟投+銀行信貸”聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品，由政府基金對(duì)早期科技項(xiàng)目先行投資，銀行按約定比例提供配套貸款，形成先財(cái)政引導(dǎo)后市場(chǎng)跟進(jìn)的資金接力。

通過制度、投資和產(chǎn)品三維度協(xié)同發(fā)力，一個(gè)更加適應(yīng)科技創(chuàng)新需求的資本市場(chǎng)生態(tài)也將加速形成。

雙向開放賦能 構(gòu)建全球互聯(lián)新格局

國際金融機(jī)構(gòu)高盛在最新報(bào)告明確：“中國資本流入股市的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)可能已經(jīng)開始。”這份報(bào)告敏銳地捕捉到，基于投資分散化需求以及對(duì)中國市場(chǎng)的持續(xù)低配，中國市場(chǎng)已重回全球投資者視野。

全會(huì)提出：“擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，開創(chuàng)合作共贏新局面。”證監(jiān)會(huì)近期表示，將不斷提高跨境投融資便利度，吸引更多源頭活水，努力讓更多全球資本投資中國、共享成長。

展望下一階段，專家研判資本市場(chǎng)對(duì)外開放將呈現(xiàn)三大趨勢(shì)性特征：

——制度型開放將向縱深推進(jìn)。中金公司研究部負(fù)責(zé)人王漢鋒預(yù)計(jì)，“十五五”期間將重點(diǎn)優(yōu)化合格境外投資者制度，適度放寬投資額度管理，擴(kuò)大投資范圍至衍生品等更多資產(chǎn)類別。

——市場(chǎng)互聯(lián)互通將持續(xù)拓展。“目前，我們正與滬深交易所就滬深港通納入REITs、引入大宗交易機(jī)制以及人民幣柜臺(tái)納入港股通等項(xiàng)目進(jìn)行緊密合作。”香港交易所集團(tuán)行政總裁陳翊庭透露。

——配套產(chǎn)品服務(wù)將不斷完善。章俊表示，未來將鼓勵(lì)開發(fā)更多面向境外投資者的以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，提升人民幣資產(chǎn)吸引力。

在擴(kuò)大高水平開放進(jìn)程中，企業(yè)“走出去”步伐也更加穩(wěn)健，境外上市備案效率顯著提升。寧德時(shí)代港股上市從受理到獲批僅用25日，彰顯監(jiān)管部門對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)境外上市的支持力度。

“‘走出去’的內(nèi)涵日益豐富。”中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心科研信息部副部長劉向東表示，企業(yè)境外上市搭建了全球資本與中國實(shí)體的溝通橋梁，期貨結(jié)算價(jià)“走出去”則提升了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的國際定價(jià)話語權(quán)。這些創(chuàng)新模式既拓展企業(yè)發(fā)展空間，又促進(jìn)中國資本市場(chǎng)規(guī)則與國際標(biāo)準(zhǔn)深度融合。

證監(jiān)會(huì)表示，將進(jìn)一步提高境外上市備案質(zhì)效，營造更加透明、高效、可預(yù)期的監(jiān)管環(huán)境。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，“十五五”期間，中國資本市場(chǎng)將與成熟市場(chǎng)深化互聯(lián)互通，雙向開放格局將持續(xù)構(gòu)建。隨著“深港通”優(yōu)化、“滬倫通”拓展以及跨境指數(shù)產(chǎn)品不斷豐富，中國資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程將邁入新階段。

以改革之筆繪就創(chuàng)新畫卷，用金融活水澆灌產(chǎn)業(yè)沃土。隨著“十五五”規(guī)劃藍(lán)圖徐徐展開，資本市場(chǎng)必將在科技自立自強(qiáng)的時(shí)代征程中展現(xiàn)更大擔(dān)當(dāng)，為構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系注入源源不斷的金融活水。

（張勤峰昝秀麗）