7月市場(chǎng)經(jīng)歷了巨幅調(diào)整，這輪牛市是A股史上第一次杠桿牛市，去杠桿的過程遲早會(huì)到來，只是沒預(yù)料到來得如此劇烈。由于暴跌對(duì)市場(chǎng)信心以及新增資金沖擊過大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需要一段時(shí)間修復(fù)信心。我們依舊認(rèn)為風(fēng)雨過后見彩虹，后面將迎接牛市下半場(chǎng)。我們依舊保持相對(duì)樂觀有以下三方面原因：1、中國居民資產(chǎn)負(fù)債表重新配置才剛剛開始，目前股票在居民資產(chǎn)配置中只占到5%（經(jīng)歷了半年股市上漲后，最多也不超過8%），最大居民資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)60%和居民存款20%左右。如果只看金融資產(chǎn)，2014年末中國居民的股票資產(chǎn)占16%（若計(jì)入2015年以來股市漲幅，最多不超過25%），而存款占60%。2、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”以及新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展均需要資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源有效配置的功能，而不是現(xiàn)在銀行對(duì)社會(huì)資源的扭曲配置所能實(shí)現(xiàn)的。3、隨著地方融資平臺(tái)以及房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)資金需求的下降，國內(nèi)的流動(dòng)性將始終保持寬松狀態(tài)，資本市場(chǎng)幾乎是新增貨幣資金的唯一去處。

牛市下半場(chǎng)，波動(dòng)會(huì)大幅加大，更考驗(yàn)企業(yè)的商業(yè)模式以及成長(zhǎng)性，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的能力將能有所體現(xiàn)了。我們至今深信，價(jià)值會(huì)遲到，不會(huì)缺席，只有真正的成長(zhǎng)股才能全程享受泡沫的的盛宴，并通過這輪泡沫發(fā)展壯大。

此輪牛市主軸在以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的新興產(chǎn)業(yè)。牛市上半場(chǎng)主要是以“純互聯(lián)網(wǎng)”為主，我們認(rèn)為牛市下半場(chǎng)會(huì)從純互聯(lián)網(wǎng)演進(jìn)至線上線下相結(jié)合的O2O領(lǐng)域。我們回顧過去互聯(lián)網(wǎng)的投資路線，最開始的機(jī)會(huì)出現(xiàn)在最容易變現(xiàn)游戲、電商環(huán)節(jié)，然后就是用戶入口的視頻環(huán)節(jié)，2013年余額寶的出現(xiàn)讓大家意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)還能瓜分銀行的利潤(rùn)，而銀行的利潤(rùn)占各行業(yè)的大頭，這就帶來互聯(lián)網(wǎng)金融的機(jī)會(huì)。這些都是上半場(chǎng)的機(jī)會(huì)，大家也不管最終是否有可能兌現(xiàn)，先根據(jù)推演的邏輯炒了再說。我們認(rèn)為下半場(chǎng)的機(jī)會(huì)更講求兌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)依然會(huì)是這輪牛市的最核心主軸，“互聯(lián)網(wǎng)+”將縱向深化至各行各業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)的核心是縮短流通環(huán)節(jié)，讓兩端更智能匹配的對(duì)接，對(duì)很多行業(yè)的改變只是剛剛開始，互聯(lián)網(wǎng)會(huì)對(duì)原有的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局帶來顛覆性的改變，但是，這些行業(yè)都需要強(qiáng)大線下的實(shí)施能力，例如裝飾、汽車后市場(chǎng)、農(nóng)村市場(chǎng)、醫(yī)療……，這些行業(yè)的很多環(huán)節(jié)都充滿了痛點(diǎn)和不合理的環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)不會(huì)改變業(yè)態(tài)本身，只是讓這些行業(yè)更為有效率。牛市上半場(chǎng)炒作的互聯(lián)網(wǎng)，A股并沒有出現(xiàn)真正的行業(yè)龍頭，真正的龍頭都是BAT為首的海外上市公司。我們相信，這輪牛市下半場(chǎng)，A股會(huì)出現(xiàn)真正的O2O細(xì)分領(lǐng)域龍頭，龍頭可能并不是典型的互聯(lián)網(wǎng)公司，而是通過互聯(lián)網(wǎng)手段武裝自己對(duì)原有行業(yè)進(jìn)行降維攻擊的傳統(tǒng)企業(yè)。我們需要尋找的是這類具有強(qiáng)大的線下實(shí)施能力、又沒有歷史包袱可以自我革命、又具有強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力的企業(yè)，我們相信A股一定會(huì)出現(xiàn)一批這樣的企業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)之前已經(jīng)改變了一些容易改變的行業(yè)，難度大的行業(yè)會(huì)由覺醒的傳統(tǒng)企業(yè)解放。

除了看好O2O以外，我們同樣看好新能源、環(huán)保、工業(yè)自動(dòng)化以及新型服務(wù)業(yè)。

我們依舊會(huì)把部分精力投入到受益于國企改革的公司的研究，尤其是地方國企改革和央企子公司。由于土地財(cái)政走到盡頭以及地方融資平臺(tái)清理，地方政府手里能打的牌并不多，地方政府一定會(huì)加快地方國企引進(jìn)社會(huì)資本以及把債務(wù)問題資產(chǎn)證券化。因此，我們相信國企改革依舊會(huì)是比較明確的一條主線。

楊銳文 景順長(zhǎng)城優(yōu)選股票基金經(jīng)理

工學(xué)碩士、理學(xué)碩士。曾擔(dān)任上海常春藤衍生投資公司高級(jí)分析師。2010年加入景順長(zhǎng)城，擔(dān)任研究員自2014年10月起擔(dān)任基金經(jīng)理。具有5年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。