經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加明確的向好信號(hào)，可能還得再等上一段時(shí)間。

制造業(yè)的下滑態(tài)勢(shì)仍然沒(méi)能止住，23日公布的9月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI初值為47，較8月終值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，也低于8月初值0.1個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)數(shù)據(jù)的下滑不僅反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱，也表明意在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的宏觀政策要真正托住經(jīng)濟(jì)，還得繼續(xù)考慮兩個(gè)問(wèn)題，一是政策顯現(xiàn)效果還需要一段時(shí)間，二是政策繼續(xù)加碼已經(jīng)迫在眉睫。

從9月的數(shù)據(jù)來(lái)看，不僅產(chǎn)出、新訂單雙雙下滑，投入產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，而且就業(yè)指數(shù)進(jìn)一步惡化，這說(shuō)明被給予厚望的需求仍然沒(méi)有得到改善——這是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)更為主要的動(dòng)力。而企業(yè)采購(gòu)庫(kù)存收縮的同時(shí)產(chǎn)成品庫(kù)存上升，更意味著經(jīng)濟(jì)企業(yè)信心再次受挫。

工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的觀望態(tài)度正在變得更加濃厚，實(shí)際上8月信貸數(shù)據(jù)的回落已經(jīng)給出實(shí)體對(duì)資金需求偏弱的信號(hào)，一方面企業(yè)渴求成本更低資金支持；另一方面，企業(yè)面對(duì)常規(guī)的信貸渠道變得十分謹(jǐn)慎，這其中除了生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)本身的壓力外，也有一種不敢和不愿生產(chǎn)的觀望心理。

無(wú)論是數(shù)據(jù)還是信心，這個(gè)時(shí)候都需要宏觀政策給出更為有力的支持。

近期財(cái)政加碼十分顯著，但由于主要是將財(cái)政資金投入到大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，就有兩個(gè)問(wèn)題難以避免，一是投入資金從啟動(dòng)到真正落地需要時(shí)間，二是資金通常是分批注入，也就意味著所投項(xiàng)目很難出現(xiàn)提前完成的情況，而這些項(xiàng)目往往是工期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的大工程。因此，財(cái)政政策助力“穩(wěn)增長(zhǎng)”，最快顯現(xiàn)效果也要以季度來(lái)計(jì)算，在今年剩下的幾個(gè)月里，很多地方冬季基建難以施工，即便資金到位也很難形成實(shí)際的拉動(dòng)。

再回過(guò)頭來(lái)看貨幣政策，除了降準(zhǔn)、降息之外，信貸發(fā)放的收縮才是更大的問(wèn)題，也是實(shí)質(zhì)寬松的貨幣政策最不想看到的情況：全面貨幣放松了，但是資金渠道仍然沒(méi)有能打通。具體來(lái)說(shuō)就是，降準(zhǔn)、降息的效果無(wú)法通過(guò)信貸傳遞給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求確實(shí)減弱外，還有一個(gè)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，這就是銀行在經(jīng)濟(jì)下行周期處于資金風(fēng)險(xiǎn)的考慮，會(huì)選擇資質(zhì)更好的貸款發(fā)放對(duì)象，顯然國(guó)有企業(yè)在獲得貸款方面更有優(yōu)勢(shì)。

從貨幣政策調(diào)整自身周期的來(lái)看，從清理影子銀行到錢(qián)荒再到近期信貸需求明顯減弱，企業(yè)在適應(yīng)政策調(diào)整的過(guò)程中，對(duì)使用銀行資金的顧慮并沒(méi)有得到真正解除，而這才是接下來(lái)貨幣正在真正要去努力解決的問(wèn)題。

經(jīng)過(guò)近幾個(gè)月的調(diào)整，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正企穩(wěn)才是接下來(lái)的政策重點(diǎn)。

因此，現(xiàn)階段的宏觀政策加碼，除了要傳遞出支撐經(jīng)濟(jì)的信心外，更要做出與以往不同的調(diào)整，在堅(jiān)持總體框架不變的情況下及時(shí)進(jìn)行微調(diào)，尤其是要更多地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在短期政策上，財(cái)政政策繼續(xù)加碼，例如減稅；而貨幣政策則應(yīng)該繼續(xù)疏通資金傳導(dǎo)渠道，例如加快信貸下放。